21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道
AI浪潮下，“受困”于估值体系冲突的价值派基金经理，迎来了阶段性低谷期。
中泰资管旗下知名基金经理姜诚近日在自己的专栏文章里提到“收到一些朋友善意的提醒，是不是该多看看、多学学新科技了？”
结合姜诚所管基金的持仓、业绩表现，不难发现，他为什么会收到上述提醒。
据Wind统计，截至2月27日，在姜诚管理的7只主动权益基金中（其中3只与他人共同管理）中，有2只基金今年内的回报率为负数，另外5只基金年内的回报率位于1%—3.7%区间。同期，一批重仓人形机器人、AI产业链的主动权益基金的回报率超过30%。
而截至2024年四季度末，在姜诚的重仓股中鲜有与AI相关的个股。
对于组合缺少AI的原因，姜诚坦言，他只愿为经历了时间检验、穿越了景气周期、证明了强健体魄、能让人相信它长大了可以站得稳、活得久和赚得多的企业买单。他相信中国一定会走出伟大的科技公司，只是目前还看不出谁会是高概率赢家，所以让子弹再飞一会。
姜诚坦言，做不到“料敌机先”会错过机会，“但错过胜过买错，我的目标不是赚大钱，靠耐心赚钱就不该指望暴富。”他表示。
但基民能否接受这种错过？未来，基金经理会买AI吗？
基金业绩跑输
拉长时间看，中泰玉衡价值优选A、中泰星元价值优选A的业绩表现明显优于同类产品。
具体而言，截至2月27日，中泰玉衡价值优选A近三年的回报率为14.84%，同期，该基金的业绩比较基准收益率为-1.28%，沪深300指数则下跌了13.24%；该基金近五年回报率为123.64%，同期，其业绩比较基准收益率为10.33%，沪深300指数下跌了2.86%。
中泰星元价值优选A近三年、近五年的回报率也都大幅跑赢对应的比较基准收益率。
此外，近两年来，中泰红利价值一年持有、中泰红利优选一年持有也获得了较多的超额收益。
但2025年前两个月，上述基金的业绩表现差强人意。
Wind统计数据显示，截至2月27日，由姜诚管理的灵活配置型基金：中泰星元价值优选A、中泰玉衡价值优选A自2025年以来的回报率分别为-1.21%、-1.86%；同期，这两只基金的业绩比较基准收益率均为1.06%，灵活配置型基金的平均收益率为4.87%。
姜诚管理的另外5只偏股混合型基金今年以来的回报率位于1%—3.7%区间，而同期偏股混合型基金的平均收益率为7.67%。
这显然是因为姜诚“踏空”了AI行情。
截至2024年四季度末，中泰星元价值优选A、中泰星元价值优选的前十大重仓股均分布在工业、材料、金融、可选消费、房地产等行业。
如此持仓结构在去年四季度已经表现出一定的劣势。
“四季度市场整体呈现震荡状态，风格上中小盘股占优，大盘股整体偏弱;行业上与人工智能相关板块相对强势，医药、消费、地产等传统行业继续下行。相比于可能的高赔率，我们更青睐长期高胜率，所以配置上略有吃亏，在‘公允价值法’下，基金净值也有所回撤。”姜诚在基金2024年四季报中分析。
至此，他的组合没有太大变化，只是对“上涨品种的持仓会略微下降，下跌品种的持仓会略有增加。”
到了2025年，姜诚管理的基金组合仍然缺少AI元素。
“今年市场又冰火两重天，基本面主线乏善可陈时，AI是良药。不巧的是，我们的组合很缺AI，如同前几年我们抓住了为数不多的上涨股票，今年又‘有幸’碰上了占比不高的下跌票……看来要被‘均值回归’了？”姜诚在自己的专栏文章中写道。
价值派基金经理迎挑战
如姜诚所言，今年以来，A股行业板块之间的分化依旧突出。
据Wind统计，1月1日—2月27日，在31个申万一级行业指数中，涨幅排名前五的分别是：计算机、机械设备、汽车、电子、传媒指数，而煤炭、公用事业、石油化工、交通运输、食品饮料指数的跌幅靠前。
从Wind热门概念板块看，前两个月，DeepSeek、宇树机器人、IDC（算力租赁）、云计算、AI算力指数涨幅居前，分别上涨了66.58%、50.90%、40.98%、38.74%、37.08%。而央企煤炭、煤炭开采精选、大基建央企指数的跌幅较大。
火热的行情下，姜诚为何对AI保持谨慎？
他解释，过去几年，我的研究重点主要在互联网、新能源以及人工智能相关赛道，都是目前组合里没有的。但陆续看了些书籍、报告和论文，似懂非懂地懂了一些东西之后，却仍感到懂的还不够，不够去做出一个买入决策。
在姜诚看来，有些人愿意为可能到来的需求爆发买单，有些人愿意为正在爆发的需求买单，有些人愿意为已经产生的利润买单，采用的估值指标大概分别是市销率和市盈率（或PEG）。但他只愿为经历了时间检验、穿越了景气周期、证明了强健体魄、能让人相信它长大了可以站得稳、活得久和赚得多的企业买单。
“所以，如大家所见，我们的组合中都是些老面孔，因为它们用过往给未来做了背书。”他指出。
组合虽然保守，但姜诚依旧看好中国科技的崛起。他谈道，中国一定会走出伟大的科技公司，只是目前还看不出谁会是高概率赢家，所以让子弹再飞一会。
“做不到‘料敌机先’会不会错过机会？一定会，但错过胜过买错，我的目标不是赚大钱，靠耐心赚钱就不该指望暴富。与此同时，也要看得惯别人赚钱。投资界高手如云，赚丰厚回报的大有人在，我们可以羡慕，但不要嫉妒。更重要的是，临渊羡鱼不如退而结网，保持组合稳健的同时要保证知识体系开放。特殊阶段，安贫乐道也是种本分。”姜诚坦言。
一位业内人士分析，AI概念股的定价逻辑主要是基于对技术前景、市场空间、企业盈利能力的强预期，而传统价值投资强调的是“当下的安全边际”，两者显然存在矛盾。因此，价值派基金经理，往往在行业爆发初期显得更为谨慎，相比追逐热门股，他们更倾向于去甄别企业的真实价值。
同时，基金经理也会面临认知迭代的挑战。“AI产业技术变化快、商业模式不确定性高，这意味着，基金经理需要具备快速学习的能力，要有对新兴领域的深度研究能力，才能保证组合的业绩表现不掉队。”
另一维度上，当市场风格转变时，如何在“坚守框架”与“适度调整”间寻求动态平衡，仍然是基金经理需要直面的挑战。
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